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长城证券:跨越煎熬 迈向收获

发布时间:2019-10-09 15:36:56 编辑:笔名

长城证券:跨越煎熬 迈向收获 2012-03-29 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资建议:

2季度前期,宏观数据与1季报业绩下行,构成调整压力。估值改善、盈利回暖,A股仍具备估值吸引力。紧缩政策不断松绑是2季度关注重点。经历调整煎熬后,2季度市场有望跨越2500点。行业配臵,复苏路径与过去周期转折不同,鼓励消费与投资有保有压的政策导向,决定精选行业更为有效,超配非银行金融、房地产、电力设备、建筑建材、煤炭、商业零售、汽车、家电行业。

要点:

资产天平倾向股票。从投资时钟、隐含回报两个维度考虑,2季度建议超配股票资产,比重88%(基准为80%)。根据货币、景气、通胀、盈利周期42个月左右的波动规律,经济触底过程中股票资产吸引力持续提升。预计2季度消费鼓励政策密集出台、重点投资项目推进、民间投资细则颁布,财政与货币配套资金落实,经济有望触底。猪肉价格反弹乏力,非食品类价格下行,维持CPI拐点下半年出现判断;股票隐含回报在12%左右、优于债券、信托、理财、房地产等,大类资产配臵依然倾向股票。

估值改善与业绩回暖。经过3月份下跌调整,A股估值吸引力重新显现。

紧缩政策松绑有利于经济平稳触底,欧洲债务风险有序化解,风险溢价延续收窄的趋势。市场对猪肉价格反复与成品油调价担忧过度。通胀回落确立、经济下行触底,无风险利率重心将再度下移;05和08年两次通胀与库存回落后期,净利润增速的底部领先通胀底部1个季度左右,根据对12年通胀波动判断,预计1季度利润处于最后一跌状态。量化模型测算,2012年全部A股、剔除金融后的A股的净利润增速分别在-3%至9.2%、-9%至5.8%之间。考虑经济中性偏正面环境,维持年度策略2012年全部A股、剔除金融后的A股净增速10%、5%左右的判断。

经济触底期的配臵以精选行业为主。过去2个季度行业表现与经济下行特征匹配,中下游行业表现不佳。过去十年中国经济触底期,投资者预期比较反复,工业品、消费品中的细分行业均有良好的相对回报机会。根据我们的行业比较框架,结合本轮经济触底前的政策导向(消费鼓励与产业升级并重),建议2季度超配非银行金融、房地产、电力设备、建筑建材、煤炭、商业零售、汽车行业。

组合回顾:长城证券研究所股票组合3月份收益率为-5.21%,基准收益率(沪深300*80%)为-5.44%,组合领先基准0.23%。其中大类资产配臵贡献-0.54%、行业配臵贡献-0.02%、行业选股贡献0.79%。1季度我们组合累计收益为3.5%,基准收益率为(沪深300*80%)3.72%,落后基准0.22%。

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